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贝因美年报及一季报点评:一季度环比改善明显,经营拐点值得期待

发布时间:2017-04-29    研究机构:太平洋

点评事件:

4月27日晚,贝因美(002570)(002570)公布了2016年年报和2017年一季报。2016年公司实现营业收入27.64亿元,同比减少39.02%;归母净利润-7.81亿元,同比减少853.24%;扣非后归母净利润为-7.99亿元,同比减少2344.26%;EPS -0.76元/股,同比减少860%。

2017年一季度,公司实现营收8.47亿,同比减少6.58%;实现归属于上市公司股东的净利润1029.24,同比减少81.81%。

公司计划不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本。

投资要点:

政策过渡期竞争加剧,2016年营收继续下滑。

2016年,由于行业仍处于奶粉注册制过渡期,因此竞争仍然十分激烈。公司全年实现营收27.64亿,同比减少39.02%。分产品来看,奶粉类、米粉类和其他类营收分别为26.18亿、6630.81万和8020.17万,同比分别减少38.88%、51.63%和29.17%;销量分别为23,553.75吨、1,363.03吨和498.44吨,同比分别减少38.76%、40.82%和2.70%。

分区域来看,2016年,南区和北区分别实现营收18.82亿和8.82亿,同比减少21.07%和58.95%,占比分别为68.09%和31.91%。

2017年一季度营收降幅有所缩窄。

2016年底,为了把握注册制先机,提前抢占渠道终端,公司开始向渠道推广一部分有把握率先通过注册的产品。2017年一季度,公司实现营收8.47亿,同比减少6.58%,考虑今年春节时间较短的因素,公司业绩改善迹象较为明显。另外,一季度净利率同比减少81.81%,降幅较大。主要原因是因为公司计提应收账款坏账准备导致资产减值损失新增3914.55亿,同比增长135.56%。

原材料采购成本下降,2016年毛利率有所提升。

2016年,公司销售毛利率为59.66%,同比提升3.11pcts。影响公司毛利率的原因主要有三方面:1)价格因素影响:受本期公司产品买赠促销活动增加影响,毛利率同比下降 1.28pcts;2)成本因素影响:

受市场行情波动影响,原材料采购成本下降,致使公司本期产品生产成本较上年同期有所下降,相应毛利率增加5.47pcts;3)产品结构因素影响:受绿爱+、冠军宝贝、经典优选等奶粉系列产品销售比例下降影响,毛利率同比下降1.08pcts。

销售费用和管理费用刚性较强,导致全年净利润下降幅度较大。

2016年,公司销售费用和管理费用分别为17.17亿和4.11亿,同比分别减少11.60%和5.10%,减速低于营收减速,导致公司营业利润同比减少956.08%。我们认为,主要是由于公司市场主要集中在三四线城市,费用投入以线下为主。公司线下母婴店数量约3万家,产生的进店费、促销费、人工费用等刚性较强,导致当营收下降较快时,费用无法快速降低。

16年底转回3亿递延所得税资产,未来如果重新确认可增加净利润2016年四季度,公司基于谨慎性原则,对累计形成的递延所得税资产3亿元进行转回。导致年底递延所得税资产为2547.55万,环比减少2.83亿,进而导致公司所得税由2016年前三季度的-1.61亿突增至全年的1.48亿,影响净利润。我们认为,随着注册制实施,行业竞争有望趋缓,如果公司未来盈利能力改善,转回的递延所得税有望重新确认,从而进一步加大公司净利润弹性。

盈利预测与评级:

公司在元旦前后已经提交了第一批配方的注册申请,我们预计第一批配方注册结果最早有望于2017年6-8月份出台,公司成为第一批获得注册配方的企业可能性较大,届时渠道信心有望恢复,公司有望获得先发优势。同时,根据规定,注册制申请截止日期为2018年1月1日,在这之后没通过注册的奶粉将不允许在市场上销售,意味着目前市面上70%的品牌会被淘汰,公司有望因此受益。我们预测2017/18/19年 EPS 分别为 0.10/0.23/0.34元,目标价18元,维持“增持”评级

申请时请注明股票名称