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贝因美:业绩继续承压,期待下半年行业拐点

发布时间:2017-05-01    研究机构:兴业证券

配方注册制尚未落地导致17年市场秩序仍混乱,公司收入端继续承压,业绩同比下滑,环比止亏。目前婴幼儿奶粉市场竞争仍非常激烈,配方注册第一批通过名单尚未出炉,市场不确定性仍存,导致公司17Q1营收同比-6.58%,毛利率同比-2ppt。公司整体费用率同比-1.16ppt,其中销售费用率基本稳定,管理费用率同比-1.26ppt。受到营收和毛利率下滑的影响,公司17Q1净利润922万元,同比-77.66%,但这是在连续三季度亏损后实现盈利,环比有所改善。

16Q4营收9亿符合预期,全年业绩底部确认。公司2016年营收下滑,同比减少39.02%,其中公司Q4营收为9.34亿元,环比有所改善,同比受高基数影响-51%。分品类看,16年公司奶粉类营收26.18亿元,同比-38.88%,奶粉销量同比-38.76%,米粉类产品营收同比-51.63%。大包粉采购成本下降带动公司毛利率同比提升3.11ppt,其中奶粉类产品毛利率同比+3.76ppt。16年公司整体费用率为78.3%,同比+25.9ppt,其中货折因素使销售费用率同比提升19.3pct至62.1%。16年公司净亏损7.72亿元,与之前的业绩预告相符,业绩底部确认。

配方注册制将逐步明朗,行业下半年大概率现拐点。目前国内主要婴幼儿奶粉厂商均以申请配方注册,预计第一批名单将在二季度末或三季度出炉,公司大概率或第一批通过。随着注册制逐步明朗,行业不确定性将显著降低,有利于市场竞争恢复合理秩序,渠道也有望恢复正常库存和周转。同时二胎新增需求也有望逐步显现,行业下半年出现拐点的几率较大。

盈利预测和投资建议:考虑下半年配方注册制落地和二胎新增需求爆发,我们预计公司17-19年收入分别为34亿(+25%)、39亿(+15%)和44亿(+10%),EPS分别为0.1元、0.22元和0.27元。目前行业仍处于黎明前的黑暗时期,我们判断下半年行业拐点出现,公司作为行业龙头,业绩有望实现恢复性增长。维持“增持”评级。

风险提示:竞争加剧、配方注册制进度低于预期、食品安全问题

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