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贝因美:公司阵痛期,加强上下游布局

发布时间:2016-11-01    研究机构:中信建投证券

1.公司阵痛期,收入利润大幅下降。

公司前三季度营收18.29亿元,同比下降30.79%,主要原因,一方面是公司为迎接奶粉注册制,上半年开始进行渠道调整,影响了公司正常出货,另一方面,上半年公司通过在一些三四线地区举行公益捐赠活动,试图提高自身影响力,品牌力,以便之后能更好的进入当地市场,也影响了公司前三季度的销量。公司前三季度归上市公司股东净利润亏损4.09亿,同比下降89.45%,单三季度更是继续亏损1.94亿,主要因为公司销量下降所致,此外,由于银行借款增加导致的公司利息支出增加,使得公司财务费用同期增加2255.78万元,再加上上半年以来的捐赠支出增加2535.68万,使得营业外支出同比增长125.9%,净利润下降89.45%。

2.高毛利产品销量影响毛利率下降。

公司三季度毛利率出现较大幅度下滑,单三季度毛利率53.29%,而上半年毛利率为60.43%,这主要是因为三季度销售产品结构变化导致的,三季度高毛利产品销量占比下降,直接导致公司三季度毛利率下降。公司三季度销售费用同比增加2082.85万,在销售额大幅下降的情况下,销售费用仍然保持较大,主要是公司对三级门店的支持一直没有减少,以及对品牌费用开支没有收缩导致的。三级门店也是公司重点发展的渠道之一,公司忍痛依然重视渠道建设,为未来业绩改善做足准备。

3.加速上下游布局,迎接挑战。

公司目前已经完成对恒天然澳大利亚达润工厂51%股权的收购,通过本次收购,为公司获得稳定优质奶源提供了保障。虽然目前看,公司渠道销货能力受到局限,但阵痛期过后,公司将凭借优质的产品和良好的口碑,以及二胎政策对国内奶粉需求空间的释放,未来公司业绩将很快得到恢复。

4.盈利预测。

我们认为,2016年是公司的业绩低谷之年,2017年随着公司市场、产品的调整到位,叠加上需求的回暖,公司将迎来业绩的反转,尽管很难恢复到2013年的净利润率的高点,但拐点基本可以确认。因此,我们认为,2016年是公司具备较好投资机会的一年,我们对公司的业绩预测相对保守,预计2016-2018年,EPS为-0.34、0.16和0.31元,维持“增持”评级。

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