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贝因美:奶粉行业有望爆发,公司需求弹性大

发布时间:2016-07-20    研究机构:中信建投证券

事件

半年度业绩预告修正大幅下降

公司公布2016年半年度业绩预告修正公告,预计2016年上半年归属上市公司股东的净利润亏损2.1~2.3亿元,而在公司先前发布的一季度报告中,预测公司上半年净利润将扭亏为盈7000~10000万元,修正公告与先前业绩预测出现较大差异。

简评

假奶粉搅局,注册制前的混战阶段

公司业绩由预赢到巨亏的主要原因是报告期内市场出现假奶粉事件,贝因美(002570)成为主要受害品牌之一,严重影响了公司二季度的销售业绩。同时,随着奶粉注册制将要落地,业内大量小企业存在甩货现象,销售价格普遍被压低,配方奶粉领域正处于混战阶段,这两大原因导致公司主营业务收入低于原预期,进而影响公司利润出现亏损。

婴童奶粉显更大机遇,贝因美首当其冲

本轮乳制品行业投资机会出现,我们认为贝因美主要受益于两个方面。1)我国全面放开二胎后,第一批二胎“猴宝宝”们将在2016年年底诞生,再加上我国传统属相习俗中,“猴宝宝”受欢迎程度较高,据专家估算,2016年将多生200~300万婴儿,粗略估计新增奶粉销量3~5万吨。对于奶粉的需求通常计算半年滞后期,那么从今年年底、明年初开始,我国婴幼儿奶粉需求量将出现较大比例的上升,并且将持续增加。2)婴幼儿奶粉配方注册制将于今年10月起实施,估计国内奶粉品牌数量将会由当前的2000~3000个迅速减少至500个左右,大部分品牌退出后的市场空白,将会由行业龙头企业来填补。当前还处于小企业为甩货做的最后的挣扎阶段,但大趋势已经明朗,今年年底到明年我国优质奶粉企业将面临新的机遇。

公司业绩拐点出现,提前布局迅速占领渠道资源

贝因美做为我国婴幼奶粉的代表企业,早已嗅到了这次行业机遇,虽然上半年公司出现大幅亏损,但随着下半年市场开始规范,企业品牌优势开始显现,前期渠道布局将有望帮助企业走出低谷,在这次难得的行业机会中必将成功脱颖而出。由于奶粉注册制的实行,国内大多数婴幼儿奶粉厂商将退出市场,而这些厂商大多数是地方性企业,市场集中在三、四线城市居多,注册之后三四线城市婴幼儿奶粉市场存在较大空白,贝因美提前采取措施进行布局应对:1、控股敦化美丽健和恒天然达润工厂,加大自有奶源建设投入,扩大国内外奶源布局;2、2015年11月开始大幅提高了客户授信额度,提前下沉渠道,对市场进行了有效渗透,同时,公司去库存效果显著,甩掉了前期高价奶粉期货造成的负担,公司原材料成本得到了有效的控制,为接下来难得的行业机会做足了准备。

盈利预测:我们认为,2016年是公司的业绩低谷之年,2017年随着公司市场、产品的调整到位,叠加上需求的回暖,公司将迎来业绩的反转,尽管很难恢复到2013年的净利润率的高点,但拐点基本可以确认。因此,我们认为,2016年是公司具备较好投资机会的一年,我们对公司的业绩预测相对保守,预计2016-2018年,EPS为0.12、0.29和0.3元,目标价定在恒天然对公司的要约收购价18.2元。

风险提醒:食品安全风险,市场竞争风险,客户授信额度加大后发生信用风险等。

申请时请注明股票名称