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贝因美:抢跑奶粉注册制,下半年或现拐点

发布时间:2016-07-12    研究机构:兴业证券

我们认为,公司股价涨停主要原因与市场风格切换、行业数据超预期有关。食品饮料板块在白酒行情的引领下,年初至今涨幅达11%,相对大盘超额收益近25%。其中,白酒行情自2月底启动起来,累计涨幅超过55%,7月以来涨幅近12%。在白酒板块大幅上涨背景下,市场开始寻找前期滞涨的其他子版块。乳制品板块3月以来涨幅近25%,相较于白酒仍有较大空间,且11日统计局数据显示今年1-5月乳品行业利润增速高达37%,大超市场预期。贝因美(002570)作为奶粉子行业唯一标的,行业供需格局改善逐步明朗,因此受到资金追捧。

婴幼儿奶粉行业供给和需求端皆有政策利好,行业格局下半年起有望显著改善。

供给端:奶粉配方注册制6月份公布,未来1年国内市场婴幼儿配方奶粉品牌数量将从3000个大幅缩减至600个以内,预计清理出150亿左右市场。此外,跨境电商正面清单自18年1月1日实施,要求进口奶粉必须经过配方注册,大批未经注册的海外原版配方奶粉将不能进入国内市场销售,该政策预计影响150-200亿市场份额。

需求端:全面二胎政策16年正式落地,我们测算每年新增200万婴儿,带来奶粉180亿市场增量。叠加去年羊年抑制部分生育意愿,上半年怀孕妇女人数呈两位数增长,下半年猴宝宝将集中出生,预计今年年末到明年上半年(母乳喂养结束),新增奶粉需求将爆发。

行业层面研究详见我们的奶粉专题深度报告《借政策东风,奶粉行业正涅槃重生》以及《跨境电商新政落地,进口国行将受益》。

公司提前布局注册制,渠道调整基本完成,叠加行业层面利好,预计下半年公司基本面将显著改善。公司去年11月起通过信贷支持向经销商压货,意图抢占注册制实施清理出的中小品牌市场。目前渠道库存较高,预计注册制实施前后,还要承受一波小品牌去库存的压力。此外,公司去年下半年开始渠道梳理,由经销商转变成代理商模式,今年把对代理商和终端门店的管理作为重点,有利于渠道稳定和消除调整带来的负面影响。

投资建议:公司抢跑注册制后空出的市场,叠加婴儿潮刺激需求增长,收入端有望看到较好的增长。而产品升级+成本红利驱动毛利率进一步提升,今年利润端增长快于收入。我们预计16年公司净利1.6亿,EPS0.16元,维持“增持”评级。目前奶粉行业仍处去库存阶段,下半年或现拐点。公司作为行业龙头和唯一的纯奶粉标的,有望受益,建议积极配置。

风险提示:行业竞争加剧、食品安全问题。

申请时请注明股票名称