移动版

贝因美:决战注册制,可提前开始布局

发布时间:2016-05-10    研究机构:兴业证券

事件:近日,我们调研了贝因美(002570),与公司管理层进行了深入交流。

投资要点

公司提前布局注册制,向经销商压货抢占渠道:配方注册制一旦实施,一个QS许可证只能申请3个配方,大量小品牌(约占市场份额的20%)将会退出市场。公司从去年11月起就开始通过信贷支持向经销商压货,意图填补这块市场空白。但注册制迟迟未能推出,导致目前渠道库存处在较高的水平。注册制实施前后,还要承受一波小品牌去库存的压力。

猴年和二胎因素逐渐体现,下半年动销有望改善:去年羊年压抑了部分生育需求,在今年猴年生育,叠加部分二胎的生育,今年出生率有望提高。据一些医院反映,从去年11月起妇产科床位就开始紧张。而分娩6个月后,母亲产假结束,奶粉喂养比例会大幅提高。因此对奶粉的新增需求有望在16H2至17H1逐渐体现。

产品结构恢复升级趋势,今年有望持续享受成本红利:

1Q销量下滑2%,但收入增长1%,产品结构在提升,金爱+、新冠宝、安满、安诺达等中高端品牌的收入占比提高了15个pct。

公司高价库存基粉在15Q4基本消化完毕,目前已经开始使用低价进口基粉,1Q毛利率大幅提高7pct,未来2个季度将继续享受低成本红利。

拆分1Q毛利率的变化,单品价格下降影响-1.4pct,成本下降贡献+3.7pct,高毛利产品占比提升贡献4.9pct。

4阶段儿童牛奶在4月份推出,可能开拓一个新的细分市场:配方奶粉的痛点是要随泡随喝,不易携带。公司的儿童牛奶是将配方奶粉加水复原成牛奶后,用利乐包装解决保存(6个月保质期)和携带问题。定位比传统配方粉方便,比市面的儿童牛奶更营养(添加了DHA、花生四烯酸等配方粉成分)。品牌诉求是“可以喝的奶粉”。有望通过差异化产品切入儿童奶这个数百亿的市场。

投资建议:若下半年注册制如期推出,以及奶粉消费回暖,公司收入端有望看到较好的增长,今年利润端增长一定是快于收入的。而行业度过目前黎明前最黑暗的时间,未来竞争格局有望大幅改善。在目前估值并不算贵的情况下,公司和行业若出现拐点,有望大幅提升估值。但目前不确定因素仍然很多,我们建议目前可以开始逐步布局。

风险提示:行业竞争加剧、食品安全问题

申请时请注明股票名称