移动版

贝因美:最差时期已经过去,二胎放开带来机遇

发布时间:2015-11-03    研究机构:方正证券

投资要点

贝因美(002570)(002570.SZ)今日公告2015年三季报,主要内容如下:

2015年三季度公司实现营业收入26.44亿元,同比减少23.2%,净利润-2.16亿元,同比下降260.5%;净利润率-8.17%,同比下降12.08个百分点。EPS -0.21元。其中三季度单季实现营业收入8.71亿元,同比减少16%,净利润-1.13亿元,同比下降522.2%;净利润率-12.96%,同比下降15.54个百分点。EPS -0.11元。

我们有别于市场的观点:

1、收入下降幅度有所收窄,二胎放开迎来转机:公司单三季度收入增速同比减少15.96%,较二季度的33.41%有所收窄,公司最差阶段基本已经过去。13年底开始,国产奶粉行业由于受到海外代购和跨境电商的冲击,面临价格与销量的双重向下压力,行业收入双位数下滑。全面二胎政策的实行或迎来行业转机,据测算,全面放开二胎后有可能每年增加出生人口300-600万人,对奶粉行业扩容20%左右。但是公司能否抓住机遇,绝地反击,还需看公司后续战略布局和执行能力。

2、高价库存基本去化完毕,后续盈利能力将逐步恢复:Q3毛利率继续大幅下降6.4 pct,由于14年开始公司储备了大量原料粉,而销售滞缓,导致毛利率从13年顶峰时期65.87%逐步下降到三季度的53.69%。三季度存货环比下降1.86亿元,恢复到2013年底水平,虽然不是绝对低位,但反映公司储存的高价大包粉原料基本消化完毕,后续毛利率有望逐步提升。公司今年也面临经销商队伍的梳理和转换,收入受到影响,费用率大幅上升:三季度销售费用率同比大幅上升6.2 pct,管理费用增加9.75 pct。公司营销体系稳定后盈利能力将逐步恢复。

3、国际化布局,提升竞争力:公司近期公告投资3.67亿元收购恒天然旗下澳大利亚达润工厂51%股权。达润工厂产能约为7万吨,有助于保障公司上游奶源的稳定,后续与恒天然的深度合作也将逐步展开。公司还与韩国每日乳业合作成立子公司。韩国每日是韩国第二大乳企,共生产16种特殊配方粉,包括专为先天性代谢异常障碍患儿研制的10种专业配方及专为早产、食物过敏、内分泌异常等患儿研制的6种特殊配方,是目前韩国独家制造企业,并且其特殊配方技术位于亚洲前列。公司全球化布局动作频频,有助于提升品牌信任度,汇聚全球资源,提高公司竞争力水平。

4、盈利预测及评级:二胎政策全面放开后,行业扩容,而过去的积累的问题已经基本解决,未来公司将迎来向上拐点。但从政策落地到基本面实质改善至少需要1年以上的时间。我们预计公司2015年-2017年EPS分别为-0.23元,0.02元和0.21元,给予“推荐”评级。

5、风险提示:原材料成本上涨,行业发生食品安全事件等。

申请时请注明股票名称