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贝因美:大股东大举增持,积极关注经营调整进展

发布时间:2015-09-11    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:控股股东贝因美(002570)集团近期增持公司926万股,占总股本的0.9%,增持均价13.53元/股。本次增持完成后,大股东持股占比达33.06%。6个月内,继续增持公司股份比例不超过公司总股本2%(含此次已增持股份在内)。员工持股计划也已完成购买,均价11.54元,购买量779万股,股本占比0.76%,锁定期至2016年8月27日。

公司层面,产品+渠道积极调整中:公司曾是国内最大的婴儿奶粉生产商,近两年受到国外进口奶粉冲击业绩下滑。公司的优势渠道在商超,而母婴店、电商以及海淘渠道的迅猛发展严重挤压了商超份额,导致公司销量下滑。在此背景下,公司着手进行战略调整。产品方面,公司去年推出针对电商渠道销售的爱尔兰原装进口绿爱+系列婴幼儿奶粉,预计今年销售规模可达3亿。渠道方面,公司砍掉了一半的经销商,由原本的经销商体制逐渐转变为代理商体制,代理商制度减少了销售层级,降低了终端价格,增大了代理商利润空间。

行业层面,新政进一步提高行业壁垒,中小企业可能出局,同时进口奶粉渠道监管有望加强,公司将受益:即将于10月1日实施的食品安全法规定,禁止分装方式生产婴幼儿配方奶粉,并实施配方注册制,即同一企业申请注册的同年龄段产品配方之间应当具有明显差异,食品安全国家标准规定的可选择性成分应当相差6种以上(方案一),或每个企业不得超过5个系列15种产品配方(方案二)。新政实施后,预计婴幼儿奶粉品牌将由目前2000多个缩减到500个左右,大批中小企业可能出局。此外,7月1日起实施的《预包装特殊膳食用食品标签》规定进口奶粉必须在最小包装上印制中文标签,跨境电商、代购等渠道进口奶粉监管有望加强。

公司业绩、股价目前均处于底部区域,控股股东增持释放积极信号,我们积极关注公司转型成果,看好行业洗牌后公司中长期利润率的提升:我们认为,新政实施将加速国内奶粉企业洗牌,行业集中度将进一步提升。目前对电商等进口奶粉渠道监管十分薄弱,未来会逐步增强。目前公司业绩、股价均处于底部区域,行业层面利好+公司转型成效值得期待。公司近两年平均销售费用率在40%以上,净利率不足5%,行业洗牌完成中,净利率有望大幅回升至10%以上。我们预计2015-2017年公司EPS分别为EPS为-0.27/0.09/0.10元,目前股价对应PE为-44/129/121,维持“增持”评级。

风险提示:食品安全风险、公司转型不及预期

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