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贝因美:奶粉企业竞争加剧,贝因美凤凰涅槃

发布时间:2015-08-28    研究机构:兴业证券

事件:贝因美(002570)中期实现营业收入17.73亿元,同比下降26.28%;净利润-1.03亿元,同比下降195.51%,EPS -0.1。

点评:

行业竞争加剧,收入不及预期。公司Q2营收8.77亿,同比下降33.41%。一方面国内婴幼儿配方奶粉行业竞争加剧,奶粉销量下降;另一方面,跨境电商兴起抢占了奶粉行业10%以上的市场份额,在此背景下,公司上半年奶粉类收入同比下降了-28.91%。

打折促销力度加大,毛利率同比下降。公司Q2净利润-1.68亿元,同比大幅下降514.83%。Q2销售费用率69%,同比增加了25.25pct,主要是由于公司加大了对市场开拓和产品服务方面的投入以及销售收入大幅下滑。所得税费用同比下降了420%,主要系利润总额减少,可抵扣亏损引起递延所得税资产增加所致。贝因美持续优化产品结构,高端产品绿爱+、经典优选销售比例上升,但由于上半年公司产品买赠促销活动增加,致使毛利率同比下降,上半年毛利率54.22%,相比去年同期下降了3.81pct。

大力推行渠道改革,转型效果仍需关注。1、公司设立营销控股子公司构建营销领域的业务实施平台,将全国十五个分公司转制为全资子公司,赋予子公司更多的销售经营责任;同时公司砍掉了一半的经销商,由原本的经销商体制转变为代理商体制,减少销售层级,增加经销商利润空间,同时下调终端价参与竞争;终端导购促销人员划归经销商管理,借助经销商力量开拓本地市场。2、资本运作层面,公司今年收购敦化美丽健乳业有限公司65%股权,实施全产业链整合,推动战略扩张;恒天然成为公司第二大股东后,有利于公司进一步稳固婴童食品国际供应链,逐步推进全球化发展战略。经过一系列的改革和转型,目前效果暂未显现,仍需持续关注。

上调至增持评级,调整公司15-17年EPS为-0.25/0.02/0.03元,相应PE为-48X/563X/417X。

风险提示:食品安全风险、渠道整合不及预期

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