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贝因美:一季报继续承压,期待联姻走出低谷

发布时间:2015-04-29    研究机构:方正证券

投资要点

贝因美(002570)(002570.SZ)今日公告2014年一季报,主要内容如下:公司一季度实现营业收入8.96亿元,同比减少17.64%,净利润0.49亿元,同比下降29.17%;净利润率5.42%,同比下降0.88个百分点。EPS0.05元。

我们有别于市场的观点:

1、行业和公司继续调整,收入和利润继续下滑:婴幼儿奶粉行业在受到反垄断政策打压以来均价下行,另外受到海淘代购等新兴渠道影响,增速进一步下降。公司在去年基数已经较低的基础上,一季度收入继续下滑17.64%,净利润下滑幅度更大达到29.17%,净利润率继续降低。中报业绩指引中给出净利润增速区间为-50%~0%,二季度利润还有继续下滑的可能。

2、库存压力增大,未享受原奶成本下降收益:公司以及库存进一步上升1.9亿至11亿元,而年报中原材料库存近6亿元,这导致了公司高价原料库存仍比较高,尚未充分享受到原奶成本下降收益,公司一季度毛利率继续下降4.72个百分点。随着原奶成本的进一步下降和原料粉库存逐步消化,公司毛利率逐步回复。

3、销售费用率回归正常水平,预收账款上升:由于去年同期基数较高,公司一季度销售费用率下降6.65个百分点至40.95%,回归至正常水平。

一季度末预收账款较年初同比增加1个亿,或释放收入增速企稳信号。一季度经营性现金流虽然仍为负,但Q4+Q1现金流水平好于去年同期。

4、与恒天然合作有望发挥协同效应:恒天然要约收购公司18.8%股份已经完成,恒天然的入股有助于公司进一步提升品牌和品质形象,同时公司作为恒天然旗下品牌“安满”在中国唯一分销商,有利于提高渠道产品丰富度和盈利水平。公司也将利用爱尔兰和新西兰的奶源和产能优势,推出更多融合国外优质原料和中国配方的产品。

5、盈利预测:我们预计2015-2017年公司EPS分别为0.32元,0.40元和0.52元,给予“推荐”评级。

6、风险提示:食品安全风险,原奶价格急涨风险等。

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