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贝因美:2014年业绩符合业绩快报,恒天然入股有助公司走出低谷

发布时间:2015-04-21    研究机构:群益证券(香港)

结论与建议:公司2014年纯利同比衰退90%,符合业绩快报。我们认爲影响2014年业绩大幅衰退的负面因素将逐渐消退。展望未来,恒天然入股20%有助公司实现从奶源到産品的迅速转变,奶粉业务发展重回快车道。当前股价对应2016年PE爲25倍,一幷考虑目前股价不到20元/股,较恒天然18元的收购价溢价极少,具有较高的安全边际,维持买入的投资建议。

公司发布业绩报告,2014年贝因美(002570)实现营业总收入50.49亿元,同比下降17%;实现利润总额1.04亿元,同比下降89%;实现归属于上市公司股东的净利润6889万元,同比下降90%,对应每股收益0.07元。符合业绩快报。

我们认爲业绩大幅下降的主要原因是公司全面实施转型升级和流程再造对业绩的短期负面影响,以及前期渠道库存过高影响了经销商拿货。一方面营收同比下降17%,另一方面2014年综合毛利率53.9%,同比下降7.5个百分点,同时期间费用率上升5.78个百分点至50.4%,造成全年业绩大幅衰退。

4Q单季度实现营收16.07亿元,同比增长8.54%,单季度亏损6570万元,同比由盈转亏。4Q毛利率43.8%,同比大幅下降12个百分点,同时期间费用率同比增加9.45个百分点。

我们认爲影响2014年业绩大幅衰退的负面因素将逐渐消退。恒天然对贝因美的要约收购已经完成,成爲公司第二大股东。从长期看,恒天然入股20%爲贝因美的未来提供了想像空间,奶粉业务发展重回快车道,帮助公司走出低谷:一是进口奶源占比提升,有望成爲纯正“洋品牌”;二是可借助恒天然在养牛方面的优势,加快自有牧场的建设。目前,项目一期已经完成,1200头进口奶牛已入场饲养,项目二期建设预计2015年12月完成。三是以合资的形式购买达润工厂,贝因美将拥有自己的进口奶粉品牌。双方将通过一个合资公司购买恒天然集团的关联方在澳大利亚所拥有的达润(Darnum)婴幼儿配方奶粉厂,爲恒天然集团和贝因美制造婴幼儿配方奶粉、基粉等营养粉。达润工厂産能约爲6万吨,可控奶源约爲24万吨原奶,未来计划达到32万吨。

公司同日公告,以自有资金1.17亿元收购浙江敦化美丽健乳业有限公司65%股权,成爲其控股股东。敦化美丽健是一家集奶牛养殖、婴幼儿配方奶粉生産和销售于一体的企业,目前拥有1个婴幼儿配方乳粉工厂及2个奶牛养殖场,具有年生産婴幼儿配方乳粉万吨能力。敦化美丽健承诺目标公司2015年、2016年、2017年实现的扣除非经常性损益的税後净利润不低于1500万、1800万和2000万。若业绩不达预期,则敦化美丽健以现金补偿贝因美。

综上,由于公司2014年业绩大幅衰退,一幷考虑美丽健幷表,预计未来两年业绩存在同比大幅增长的可能,从而使总体利润水平恢复到正常水平。预计两年分别实现上市公司净利润3.04亿元和7.86亿元,同比分别增长341%和159%,对应的EPS分别0.3元和0.77元。

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